세무와회계저널 | 코스닥 신규공개기업의 공모주 가치평가에 있어 무형자산의 영향에 대한 실증연구

본 논문은 유가증권시장과 코스닥시장에 이미 상장된 기업을 대상으로 연구를 시도한 기존의 연 구문헌들과는 달리, 무형자산이 높은 비중을 차지하는 코스닥시장의 신규공개기업을 대상으로 신 규공개기업과 코스닥시장의 투자자들이 가치평가과정에서 무형자산의 요소들을 공모가격과 시장 가격에 어떻게 반영하였는지를 비교분석하였다. 이를 위해서 이미 자본화된 무형자산 뿐만 아니라 비용화된 무형자산, 즉 연구개발과 관련된 지출, 광고선전 활동과 관련된 지출과 인적자원 확보와 관련된 지출 등과 같은 비용처리되는 무형자산으로 구분하고 이들이 신규공개기업의 가치결정에 어떠한 영향을 미치는 지를 살펴보았다. 본 논문의 결과에 의하면 자본화된 연구개발비는 모든 회 귀식에서 유의하게 나타나 공모가격과 시장가격 형성에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타나고 있 다. 반면에 기타 무형자산과 비용화된 연구개발비는 공모가격의 결정과 시장가격 형성에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 광고선전비의 경우, 공모가격의 결정과 시장가격의 형성에 모두 유 의하게 영향을 미치는 것으로 나타나 기업가치 구성요소 중의 하나로 인식하고 이를 기업가치 평 가 시에 반영하고 있으며 시장에서도 이에 대한 중요성을 인식하여 시장가격에 반영하고 있는 것 으로 나타났다. 한편, 인건비는 시장가격에만 유의하게 영향을 미치는 것으로 나타나, 신규공개기 업과 주간사회사는 이를 기업가치의 중요한 구성요소로 판단하고 있지 않으나, 시장에서는 이를 중요한 요소로 간주하여 시장가격 형성에 반영하는 것으로 나타났다.