세무와회계저널 | 잠재적 보통주의 전환가능성과 희석주당이익의 주가설명력

잠재적보통주의 희석효과가 가지는 경제적 의미에 대하여 많은 연구들이 진행되어 오고 있다. 이 들 선행연구들은 희석효과가 경영자의 의사결정에 미치는 영향을 분석하는 연구(Marquardt․ Wiedman, 2005；Marquardt․Wiedman, 2007)와 그러한 희석효과에 대한 시장반응을 분석하는 연 구(Huson․Scott․Wier, 2001；Core․Guay․Kothari, 2002；Park, 2009；이세용, 2011)로 대별된 다. 문제는 이들 선행연구들은 암묵적으로 현재 존재하는 잠재적보통주가 모두 보통주로 전환된다 는 암묵적인 전제 하에 희석효과를 분석하고 있다는 점이다. 잠재적보통주의 희석효과가 의미를 갖기 위해서는 기본적으로 해당 잠재적보통주가 보통주로 실제로 전환될 것이라는 기대가 전제되 어야 함에도 불구하고 잠재적보통주의 희석효과와 관련된 선행연구들은 그 전환가능성의 내용을 분석에서 고려하고 있지 못하다. 이상의 맥락에서 본 연구는 선행연구들과는 달리 잠재적보통주의 전환가능성을 명시적으로 고려 함으로써 잠재적보통주의 희석효과가 직접적으로 반영된 희석주당이익(DEPS)의 정보효과가 주당 순이익(EPS)의 정보효과와 어떻게 달라지는지를 분석하고자 하였다. 이의 분석을 위하여 2001년 부터 2008년까지 매년 말 현재 유가증권시장에 상장된 12월 결산법인 중에서 재무제표에 DEPS에 대한 정보가 표시된 516개 기업－년을 대상으로 주가－이익 모형을 이용하여 분석을 수행하였다. 분석 결과, 잠재적보통주의 전환가능성이 큰 경우에 주가－이익 모형에서의 DEPS의 계수는 그 전환가능성이 작은 경우에 비해서 가치관련성이 2.582만큼 작아지는 것으로 나타났다. 이러한 결 과는 관련 변수를 다양한 방법으로 스케일링하거나, 전환가능성을 주가가 아니라 회계이익으로 측 정하거나, 종속변수를 t＋1년도 3월말 주가를 사용하거나, 회계이익의 손실 여부를 통제하거나, 기 업규모 및 성장률, 그리고 위험 등의 요인을 통제하는 경우에도 동일하게 나타났다. 이상에 나타난 결과는 DEPS에 반영되어 있는 잠재적보통주의 희석효과는 잠재적보통주의 전환가능성에 따라 그 경제적 영향이 달라진다는 것을 의미하는 것이다.