세무와회계저널 | 자사주 취득기업의 소유구조와 이익조정

본 연구의 목적은 자사주취득에 대한 경영자의 기회주의적 행동가설에 관련하여 기업의 소유구
조와 이익조정의 관련성을 검증하는 데 있다. 다시 말하면, 본 연구에서는 대주주지분율이 높은 기
업의 경우 대주주가 자사주 취득에 관련하여 자신들의 이익을 위해서 경영자에게 영향력을 행사하
여 회계이익을 고의로 왜곡하여 보고하려는 동기가 있는지를 검증하였다. 특히, 본 연구에서는 자
사주 취득 공시 시점을 전후하여 기업의 이익조정행위에 차이가 있는지의 여부를 분석하고, 이러
한 이익조정과 대주주지분율과의 관련성 및 이에 대한 주식시장의 평가를 실증적으로 분석하는 데
연구의 초점을 두고 있다.
연구결과, 기업은 자사주를 취득하기 전에는 될 수 있으면 낮은 가격으로 주식을 취득하고, 기존
주주의 주식 처분을 유도하기 위해서 이익을 고의적으로 하향 조정하고, 일단 자사주를 취득한 후
에는 반대로 주가 상승을 유도하기 위해서 이익을 상향 조정하는 현상은 발견되지 않았다. 그러나
자사주 취득연도를 중심으로 한 연도별 분석에서는 대주주의 지분율이 높은 기업일수록 자사주의
취득연도에 이익을 상향조정하는 것으로 나타나 대주주가 자사주 취득을 기회주의적으로 이용하고
있을 가능성이 제시되었다. 그리고 자사주취득기업이 계상한 재량적 발생이 주식시장에서 갖는 정
보효과는 발견되지 않았으며, 그러한 재량적 발생의 정보효과는 대주주지분율에 따라서 달라지지
않았다.
본 연구는 자사주 취득 동기를 기업의 소유구조의 관점에서 조명함으로서 지금까지의 저평가가
설을 중심으로 한 자사주취득 동기에 대한 소유구조 측면에서의 새로운 접근법을 제시하였다는 점
에 연구의 의의가 있다. 또한, 자사주취득 시점을 전 후하여 기업의 이익조정을 분석함으로서 자사
주 취득 동기에 관한 보다 구체적인 증거를 제시한 점이 선행연구와 차이가 있다. 본 연구결과는
자사주 취득과 관련하여 매도주주와 기존 주주와의 부의 이전 현상을 분석함으로서 투자결정과 주
식시장의 발전에 기여할 수 있을 것이다.