세무와회계저널 | 경영자 이익 예측의 전략적 수정공시와 주식수익률

본 연구는 경영자가 예측공시의 정보량을 전략적으로 배분할 것이라는 선행연구와 개인들이 주
관적 가치를 최대로 하기 위해 정보를 결합하거나 분리하여 처리할 것이라는 Hedonic Editing
Model(Thaler and Johnson, 1990)을 연결하여 이익예측정보를 공시하는 양태가 정보내용(호재/악
재와 긍정적/부정적 수정공시)에 따라 어떻게 나타나는가 하는 것을 살펴보고자 한다. 또한, 경영
자가 이익예측정보를 공시한 시점의 시장 반응이 이익예측정보에 담긴 정보량뿐만 아니라 이익예
측치가 제시되는 방법에 따라서도 다를 것이라는 가설도 검토한다.
재무․회계분야의 경영자 예측정보 공시에 관한 선행연구는 예측정보의 성격에 따른 공시정보의
비대칭적 분포나 공시시점에 나타나는 비대칭적 시장반응을 보고하고 있으나 그러한 현상을 초래
하는 재무․회계정보를 이용한 의사결정과정 그 자체의 기제를 밝히지는 못하였다. 본 연구는
Hedonic Editing Model을 이용하여 경영자와 투자자의 의사결정과정을 예측하고 그 결과를 검증
함으로써 인지심리학이론을 가치평가 맥락으로 확대하고자 하였다.
2002년부터 2007년에 걸쳐 년 2회 이상 경영자예측정보를 공시한 기업을 대상으로 공시양태와
경영자가 이익예측정보를 정정 공시한 시점의 시장 반응을 검토한 결과는 다음과 같다.
공시양태에 대해서는, GP(호재/양의 수정공시 기업)의 경우 영업이익과 매출액 모두에서 유의한
양의 관계가 나타나 공정 공시와 정정 공시로 나누어서 이익(매출액)을 보고할 것이라는 가설을 지
지하고 있다. GN(호재/음의 수정공시 기업)의 경우 영업이익은 통계적 유의성이 없으나 매출액은
유의한 음의 관계를 나타내고 있다. BP(악재/양의 수정공시 기업)와 BN(악재/음의 수정공시 기업)
의 경우 가설과 방향이 일치하나 통계적 유의성이 없는 것으로 나타났다.
수정공시 시점의 주가반응에 대해서는, 영업이익의 경우에 긍정적 수정공시에 비해 부정적 수정
공시는 누적초과수익률의 부호도 일치하고 그 크기도 경제적 의미가 있는 것으로 나타났다.
본 연구는 경영자 예측정보의 성격에 따른 공시정보의 비대칭적 분포나 공시시점에 나타나는 비
대칭적 시장반응을 초래하는 재무․회계정보를 이용한 의사결정과정 그 자체의 기제를 밝히는 연
구가 필요하며 학제 간 연구를 통한 종합적 접근이 유효할 수 있다는 점을 보여 주었다는 점에서
의의를 찾을 수 있다.