세무와회계저널 | 경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향－한국기업을 중심으로－

본 연구는 한국기업을 대상으로 개별기업의 경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향에 대
하여 분석하였다. 최근의 선행연구를 종합해보면 경영자 지분율이 해당기업의 가치에 미치는 영향
은 경영권방호가설 그리고 이익일치가설로 구분되어 일관되지 않은 실증결과를 보고하고 있다. 본
연구는 기업가치를 구성하는 두 부분인 미래잉여현금흐름과 자기자본비용 중 자기자본비용에 초점
을 맞추어 경영자 지분율과의 관련성에 대해서 실증분석을 실시하고자 한다.
한국기업을 대상으로 2002년부터 2008년까지의 실증결과는 다음과 같다. 우선 임원지분율의 합
인 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(＋)의 상관관계를 가지는 것으로 보고되었다. 더불어 경영
자 지분율을 5% 그리고 25%를 기준으로 세 가지 기업군으로 구분하여 각각에 대해서 경영자 지
분율과 자기자본비용과의 상관관계에 대해서 실증분석을 실시한 결과 5%이상 25% 미만인 기업군
과 25% 이상인 기업군에서 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(＋)의 상관관계를 보고하고 있어
대체적으로 많은 지분을 소유한 경영자에 대해서 투자자는 경영권방호가설을 적용하여 해당기업에
대해서 위험프리미엄을 부여하는 것으로 결론지을 수 있었다.
본 연구는 한국기업을 대상으로 경영자 지분율과 기업가치에 대해서 살펴본 선행연구에서 나아
가 경영자 지분율이 해당기업의 사전적인 의미의 내재자기자본비용에 미치는 영향에 대해 최초로
분석하였다는 점에서 의미가 있다. 특히 경영자 지분율이 해당기업의 경영의사결정에 미칠 수 있
는 영향력이 크다는 점을 감안해 볼 때 본 연구는 관련 선행연구에 추가적인 시사점을 줄 수 있을
것으로 판단된다.