세무와회계저널 | 시설투자, 투자효율성 및 기업성과

본 연구에서는 주로 시설투자가 미래 주가에 미치는 영향을 조사한 선행연구와 달리, 시설투자와
회계적 수치로 측정한 미래성과의 관련성을 실증적으로 분석하였다. 또한 본 연구에서는 선행연구
에서 고려하지 않은 투자효율성과 기업성과의 관련성도 추가적으로 조사하였다. 연구에서는 표본
기업을 투자효율성의 방향에 따라서 전체기업, 과잉투자기업 및 과소투자기업으로 구분하여 실시
되었다.
연구결과, 다음과 같은 증거가 제시되었다. 첫째, 전체 표본기업을 대상으로 분석에서는 시설투
자수준은, ROA로 측정한 미래기업성과 향상과 관련성이 없는 결과가 제시되었다. 그러나 투자효
율성의 경우에는 미래 ROA와 양(＋)의 관련성이 있어 투자효율성이 높을수록 미래성과가 향상되
는 것으로 나타났다. 이는 전체기업의 경우 시설투자수준보다는 투자효율성이 미래 기업성과 향상
에 긍정적인 요인으로 작용하는 것을 의미한다. 그러나 미래성과를 CFO로 측정한 경우에는 시설
투자가 이 측정치와 양(＋)의 관련성이 있어 시설투자가 미래의 영업현금흐름의 개선에 기여하고
있어 약간 차이가 있음이 밝혀졌다.
둘째, 과잉투자기업을 대상으로 한 분석결과, 시설투자수준은 미래성과와 관련성이 없으나 투자
효율성이 높을수록 기업의 미래성과 향상에 기여하는 것으로 관측되어 전체 표본기업을 대상으로
한 결과와 동일한 증거가 제시되었다.
셋째, 과소투자기업의 경우 시설투자수준은 미래기업성과와 양(＋)의 관련성이 있는 것으로 관측
되었다. 이는 과잉투자기업과 달리 과소투자기업의 경우 시설투자를 많이 할수록 미래 기업성과가
향상되어 시설투자가 기업성과에 긍정적인 요인으로 작용함을 의미한다. 또한 투자효율성은 미래
기업성과와 관련성이 없어 역시 과잉투자기업을 대상으로 분석한 결과와 차이가 있다. 따라서 투
자효율성은 오직 과잉투자기업에서 미래성과 향상과 관련이 있으며, 시설투자수준은 과소투자기업
의 경우에만 미래성과 향상에 기여하는 결과가 보고되었다. 이러한 결과는 이론적으로 매우 타당
하며, 또한 매우 흥미로운 결과라고 판단된다.