세무와회계저널 | 국내 상품시장의 경쟁정도가 외국인지분율에 미치는 영향

본 연구는 상품시장의 경쟁정도가 외국인지분율과 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고
회귀분석을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 본 연구는 상품시장의 경쟁정도가 가지는 시장규율
효과(market discipline effect)와 수익성 감소 효과 중 외국인투자자들이 어떠한 요인을 선호하는
지를 실증분석하는 데 목적이 있다.
상품시장의 경쟁정도와 관련된 선행연구에서 상품시장의 경쟁정도는 외부기업지배구조의 매커니
즘으로 작용하여 시장규율의 효과를 가진다고 보고하고 있다. 하지만, 상품시장의 경쟁정도가 높은
기업의 경우, 상품시장의 경쟁정도가 낮은 기업보다 수익성이 낮을 수 있다. 이러한 점에서 본 연
구에서는 상품시장의 경쟁정도가 외국인지분율에 미치는 영향이 실증의 문제로 판단되어 실증분석
을 수행하였다.
2002－2010년 기간 동안 금융업을 제외한 상장법인(유가증권시장)을 대상으로 분석한 결과, 상
품시장 경쟁정도(허핀달－허쉬만 지수×(－1))는 유의한 음(－)의 회귀계수를 가지는 것으로 나타
났다. 이러한 결과에 따르면, 외국인투자자들은 상품시장의 경쟁정도가 가지는 시장규율의 효과보
다 수익성 감소에 보다 많은 가치를 부여하고 있음을 시사한다.
외국인지분율과 관련된 다수의 선행연구에서는 기업 (내부)특성요인과 외국인지분율 간의 관련
성만을 분석하고 있다. 따라서 본 연구의 결과는 외국인투자자들이 의사결정시 기업의 외부특성도
고려한다는 시사점을 제시한다는 점에서 공헌점이 있다.
또한, 외국인지분율과 관련된 선행연구에서는 외국인투자자의 경우 투자의사결정시 자신의 이익
을 극대화하는 방향으로 의사결정을 한다는 연구와, 우월한 분석능력을 바탕으로 장기적이고 안정
적인 투자를 수행한다는 연구가 상존하고 있다. 이러한 점에서 본 연구의 결과는 외국인지분율과
관련된 상반된 연구들 중 외국인투자자들이 자신의 이익극대화를 추구하는 방향으로 의사결정을
내린다고 보고하고 있는 선행연구를 지지하는 추가적인 증거를 제공한다는 점에서 기여점이 있다
고 판단된다. 그리고 본 연구의 결과는 상품시장의 경쟁과 관련된 정책기관에 참고할 수 있는 자료
를 제공할 것으로 기대된다.